В понедельник утром обменный курс USD/JPY достиг самого высокого уровня с октября 1998 года. Аналитики сходятся во мнении, что источником слабости американской валюты является крайнее расхождение между политиками центральных банков по обе стороны Тихого океана.
Утром за доллар платили аж 135,22 иены, что является самым высоким показателем с октября 1998 года. Эти косметические отличия, однако, не меняют фундаментального факта: только за последние три месяца японская валюта потеряла почти 12% по отношению к доллару США.
Этот тип волатильности был бы значительным даже при работе экзотической валюты с формирующимся рынком. Между тем, речь идет об одной из четырех основных конвертируемых валют и о деньгах, используемых в третьей по величине экономике мира (четвертой, если брать зону евро в целом).
По мнению аналитиков, основным источником слабости иены является крайне экспансионистская денежно-кредитная политика, проводимая Банком Японии, который продолжает массово скупать облигации, чтобы удерживать 10-летнюю доходность близкой к нулю (0,25%, если быть точным). Только сегодня Банк Японии объявил, что во вторник он потратит полтриллиона иен (3,5 миллиарда долларов) на интервенционную покупку государственных облигаций.
Для сравнения, Федеральная резервная система в июне начала процесс сокращения общей суммы своего баланса (количественное ужесточение денежно-кредитной политики), эффективно выкачивая ликвидность из банковской системы. Тем временем Банк Японии делает прямо противоположное – усиливает количественное смягчение, чтобы удерживать доходность 10-летних государственных облигаций на абсурдно низком уровне.
Облигации диктуют шансы
В результате разница между доходностью японских и американских облигаций увеличивается каждую неделю. В то время как «самураи» платят всего 0,25%, те же 10-летние казначейские облигации в настоящее время предлагают более 3,23% годовых при погашении. Двухлетние государственные облигации США (в настоящее время 3,2%) приносят немного меньше, что, в свою очередь, является самым высоким значением с 2007 года.
Разница возникает из-за различного подхода центральных банков к проблеме инфляции. Федеральная резервная система в ответ на самую высокую за 40 лет инфляцию потребительских цен наконец-то начала повышать процентные ставки и , по мнению участников рынка, будет делать это как минимум до конца года. Котировки фьючерсных контрактов показывают, что к концу декабря ставка по федеральным фондам будет находиться на уровне 3,25-3,75% против 0,75-1,00% в настоящее время .
«Все, что могло пойти не так с точки зрения иены, пошло не так», — сказал Пол Макел, глава отдела глобальных валютных стратегий в HSCB, которого цитирует Reuters. «Теперь большой вопрос заключается в том, начнут ли японские инвесторы менять свое хеджирование валютных рисков, что может привести к более устойчивому спросу на иностранную валюту», — добавил Макел.
В течение последних трех десятилетий Банк Японии изо всех сил пытался увеличить инфляцию с помощью чрезвычайно экспансионистской денежно-кредитной политики. В мае инфляция потребительских цен в Японии достигла 2,5% и превысила целевой показатель Банка Японии в 2% впервые за 7,5 лет.
Японская инфляция в значительной степени «импортируется» из-за влияния галопирующих цен на энергоносители и продукты питания. Так что это не та инфляция, которую хочет видеть Банк Японии. Так что перед «последними принтерами в мире» стоит серьезная дилемма. Следует ли продолжать кормить инфляционного монстра, рискуя валютным кризисом, или пойти по стопам ФРС и отказаться от политики нулевой процентной ставки.